비트코인이 8일간 12% 올랐지만 무기한 선물 펀딩비는 거의 움직이지 않았다

비트코인에서 한 주에 12%가 오르는 방식은 두 가지입니다. 레버리지 주도 랠리에서는 무기한 선물 트레이더들이 롱에 몰려들고, 펀딩비가 상한에 고정되며, 미결제약정이 부풀어 오르고, 모든 하락이 빌린 돈으로 매수되다가 롱 청산 연쇄가 이를 끝냅니다. 현물 주도 랠리에서는 누군가가 실제 코인을 사고, 무기한 선물이 현물 가격을 따라가며, 펀딩비는 완만하게 유지되고, 발생하는 청산은 숏이 깔리는 것이 아니라 오래된 롱이 꼬리에 털려 나가는 것입니다.

9월 15~23일의 움직임은 두 번째 종류로 보입니다. 모두 당사 자체 피드에서 측정한 증거를 제시합니다.

BitcoinBTC가격, 지난 30일+6.94%

8월 26일9월 25일

펀딩비는 저렴하게 유지됐다

펀딩비는 계약 가격을 현물에 가깝게 유지하기 위해 무기한 선물 롱이 숏에(또는 반대로) 지불하는 비용입니다. 모두가 롱을 원하면 올라갑니다. Binance, Bybit, OKX는 8시간마다 정산하며 기본 상한은 0.01%입니다.

펀딩비는 가격과 함께 올랐고, Binance의 펀딩비는 9월 19~21일 여러 정산에 연속으로 0.01% 상한에 머물렀습니다. 그러나 상한은 완만한 강세장의 _정상_ 상태입니다. 8시간당 0.01%는 연 약 11%로, 현물 마진 대출자가 부과하는 수준과 비슷합니다. 진짜 레버리지 광풍은 기본 상한을 넘어 — 거래소들은 대부분의 계약에서 몇 배까지 허용합니다 — 연율을 30~100% 범위로 끌고 갑니다. 그런 일은 일어나지 않았습니다.

더 시사적인 것은, 랠리의 가장 강한 날인 9월 22일(일평균 +2.1%, 86,000달러 신고가)에 펀딩비가 0.0024%로 급락했다는 점입니다. 무기한 선물 롱은 추격하지 않았습니다. 시간마다 정산하는 Hyperliquid는 기간 내내 시간당 0.00125% — 8시간당 0.01%에 해당 — 를 보였습니다.

미결제약정: 크지만 과도하지 않다

이 글을 쓰는 시점에 당사가 폴링하는 7개 거래소의 비트코인 무기한 선물 미결제약정은 266억 달러입니다.

이더 무기한 선물은 173억 달러, 솔라나 37억, HYPE 32억, Zcash 25억, XRP 19억 달러입니다. Zcash가 XRP와 도지코인을 앞서 5위에 있는 것은 이례적이며 지난 2주간의 프라이버시 코인 순환매를 반영합니다.

계약이 코인 단위로 호가되기 때문에 가격이 12% 오르면 아무도 포지션을 열지 않아도 달러 기준 OI는 기계적으로 약 12% 늘어납니다. 그 기계적 효과를 넘어서는, 2021년과 2024년 초 레버리지 주도 상승을 특징지었던 OI 두 배 증가는 보이지 않습니다. 당사의 OI 이력은 짧아서(8월 말에 폴링을 시작) 추세 주장에는 신중하며, 비트코인 페이지의 파생상품 패널에서 시계열이 채워지는 대로 확인할 수 있습니다.

청산: 상승일에 롱이 털려 나갔다

이것이 가장 명확한 단서입니다. 청산은 레버리지 포지션의 증거금이 소진될 때 발생하는 강제 종결입니다. 숏 스퀴즈에서는 상승일에 숏 청산이 급증합니다. 실제로 일어난 일은 다음과 같습니다.

8일 동안 롱 2억 4,100만 달러가 청산된 반면 숏은 7,300만 달러로, 가격이 _오른_ 주에 3.3대 1의 비율이었습니다. 가장 큰 청산일인 9월 18일과 21일은 모두 일간 종가 기준 강한 상승일이었습니다. 이 패턴은 가격이 장중에 급격히 아래로 꼬리를 그린 뒤 회복했을 때에만 설명됩니다. 레버리지 롱이 돌파에 진입해 하락에서 손절됐고, 현물 매수자들이 그들 없이 가격을 더 높이 끌어올린 것입니다.

숏 청산은 하루 1,620만 달러를 넘지 않았고, 그 정점도 _하락일_인 9월 20일이었습니다. 스퀴즈의 연료가 될 숏은 없었거나 증거금이 충분했습니다. 이것은 스퀴즈가 아니었습니다.

청산은 당사가 추적하는 모든 자산에 걸친 수치입니다. 비트코인과 이더가 대부분이며, 9월 23일 단일 자산 최대치는 비트코인 롱 440만 달러, 그다음이 Zcash 롱 350만 달러였습니다. 프라이버시 코인 트레이드가 첫 번째 실질적 타격을 받은 것입니다.

시사점

• 이 랠리는 현물에서 매수됐습니다. 저렴한 펀딩비, 숏 스퀴즈 부재, 상승일의 롱 청산 모두 같은 방향을 가리킵니다. 매수자에게 마진콜이 기다리고 있지 않기 때문에 일반적으로 레버리지 주도 움직임보다 건전한 기반입니다.
• 레버리지는 존재하지만 동인은 아닙니다. 266억 달러의 비트코인 OI는 실제 자금입니다. 요점은 그것이 가격 대비 불균형하게 _커지지_ 않았고, 롱 유지에 웃돈을 내고 있지도 않다는 것입니다.
• 전환점은 가격이 아니라 펀딩비에서 찾으십시오. 이 랠리가 레버리지 랠리로 변한다면 첫 신호는 연율 펀딩비가 20% 이상을 유지하고 OI가 가격보다 빠르게 늘어나는 것입니다. 이 글을 쓰는 시점에 둘 다 일어나지 않고 있습니다.
• Zcash가 현재의 레버리지 트레이드입니다. 9월 23일 OI 5위, 롱 청산 2위로, 거품이 집중된 곳은 비트코인이 아니라 여기입니다.

_방법론 주석._ 펀딩비와 미결제약정은 각 거래소의 공개 API에서 5분마다 폴링해 스냅샷으로 저장합니다. 위의 일별 수치는 Binance, Bybit, OKX의 UTC 00:00, 08:00, 16:00 정산 평균입니다. 청산은 거래소의 공개 청산 스트림에서 가져와 일별·방향별로 집계하며, 이벤트 시점의 미국 달러 명목 금액입니다. Bitunix는 펀딩비는 보고하지만 미결제약정은 보고하지 않아 OI 합계에서 제외됩니다. 연율 펀딩비는 8시간 펀딩비 × 1,095입니다.