Bitcoin tăng 12% trong tám ngày mà tỷ lệ funding của perp gần như không nhúc nhích

Có hai cách để một tuần tăng 12% xảy ra với bitcoin. Trong một đợt tăng dẫn dắt bởi đòn bẩy, các nhà giao dịch perp đổ xô vào vị thế mua, tỷ lệ funding ghim ở mức trần, open interest phình to, và mọi nhịp giảm đều được mua bằng tiền vay cho đến khi một chuỗi thanh lý vị thế mua kết thúc tất cả. Trong một đợt tăng dẫn dắt bởi giao ngay, có ai đó đang mua coin thật; perp đi theo giá giao ngay, funding giữ ở mức khiêm tốn, và những vụ thanh lý xảy ra là các vị thế mua cũ bị rũ bỏ trên các râu nến, chứ không phải các vị thế bán bị cán qua.

Biến động 15–23 tháng 9 trông giống loại thứ hai. Dưới đây là bằng chứng, tất cả đều được đo từ nguồn dữ liệu riêng của chúng tôi.

BitcoinBTCGiá, 30 ngày qua+6.94%

26 thg 825 thg 9

Funding vẫn rẻ

Funding là khoản mà các vị thế mua perp trả cho vị thế bán (hoặc ngược lại) để giữ giá hợp đồng gần với giao ngay. Khi ai cũng muốn mua, nó tăng lên. Binance, Bybit và OKX tất toán mỗi tám giờ với mức trần mặc định 0,01%.

Funding có tăng cùng với giá, và tỷ lệ của Binance nằm ở mức trần 0,01% trong nhiều kỳ tất toán liên tiếp từ 19–21 tháng 9. Nhưng mức trần là trạng thái _bình thường_ của một thị trường tăng nhẹ: 0,01% mỗi tám giờ tương đương khoảng 11% một năm, xấp xỉ mức một bên cho vay ký quỹ giao ngay thu. Một cơn sốt đòn bẩy thực sự đẩy tỷ lệ vượt mức trần mặc định — các sàn cho phép cao hơn vài lần trên hầu hết hợp đồng — và đưa tỷ lệ theo năm lên vùng 30–100%. Điều đó chưa từng xảy ra.

Đáng nói hơn: vào ngày 22 tháng 9, ngày mạnh nhất của đợt tăng (+2,1% theo trung bình ngày, đỉnh mới ở 86 nghìn USD), funding sụp xuống 0,0024%. Các vị thế mua perp không hề đuổi theo. Hyperliquid, tất toán theo giờ, duy trì 0,00125% mỗi giờ — tương đương 0,01% mỗi tám giờ — trong suốt giai đoạn này.

Open interest: lớn nhưng không căng

Tại thời điểm viết bài, open interest hợp đồng vĩnh cửu bitcoin trên bảy sàn chúng tôi thu thập là 26,6 tỷ USD:

Perp ether nắm 17,3 tỷ USD, Solana 3,7 tỷ, HYPE 3,2 tỷ, Zcash 2,5 tỷ, XRP 1,9 tỷ USD. Vị trí thứ năm của Zcash — trên XRP và Dogecoin — là bất thường và phản ánh vòng xoay sang các đồng coin ẩn danh trong hai tuần qua.

Giá tăng 12% một cách cơ học nâng OI tính bằng đô la lên khoảng 12% ngay cả khi không ai mở vị thế mới, vì hợp đồng được niêm yết theo coin. Ngoài hiệu ứng cơ học đó, chúng tôi không thấy OI tăng gấp đôi như trong các đợt chạy do đòn bẩy của năm 2021 và đầu 2024. Lịch sử OI của chúng tôi còn ngắn (chúng tôi bắt đầu thu thập từ cuối tháng 8), nên chúng tôi thận trọng với các nhận định về xu hướng; bảng phái sinh trên trang bitcoin hiển thị chuỗi dữ liệu khi nó dần được lấp đầy.

Thanh lý: vị thế mua bị quét trong những ngày xanh

Đây là dấu hiệu rõ nhất. Thanh lý là việc đóng vị thế cưỡng bức khi ký quỹ của một vị thế có đòn bẩy cạn kiệt. Trong một short squeeze, bạn sẽ thấy thanh lý vị thế bán tăng vọt vào những ngày tăng. Đây là những gì thực sự đã xảy ra:

Trong tám ngày, 241 triệu USD vị thế mua bị thanh lý so với 73 triệu USD vị thế bán — tỷ lệ 3,3 trên 1, trong một tuần mà giá đi _lên_. Hai ngày thanh lý lớn nhất, 18 và 21 tháng 9, đều là những ngày tăng mạnh theo giá đóng cửa. Mô hình này chỉ hợp lý nếu giá đã tạo râu giảm sâu trong phiên trước khi hồi phục: các vị thế mua có đòn bẩy vào lệnh khi giá bứt phá, bị dừng lỗ ở nhịp giảm, rồi người mua giao ngay đưa giá lên cao hơn mà không có họ.

Thanh lý vị thế bán chưa khi nào vượt 16,2 triệu USD trong một ngày, và mức đỉnh đó rơi vào 20 tháng 9, một ngày _giảm_. Các vị thế bán có thể châm ngòi cho một cú squeeze hoặc không tồn tại, hoặc đã được ký quỹ đầy đủ. Đây không phải một cú squeeze.

Số liệu thanh lý tính trên toàn bộ tài sản chúng tôi theo dõi. Bitcoin và ether chiếm phần lớn; ngày 23 tháng 9, con số lớn nhất theo từng tài sản là 4,4 triệu USD vị thế mua bitcoin, tiếp theo là 3,5 triệu USD vị thế mua Zcash — giao dịch coin ẩn danh hứng đòn thực sự đầu tiên.

Điều này có ý nghĩa gì

• Đợt tăng được mua trên thị trường giao ngay. Funding rẻ, không có short squeeze và thanh lý vị thế mua trong những ngày tăng đều chỉ về cùng một hướng. Đó thường là nền tảng lành mạnh hơn một đợt tăng do đòn bẩy, vì người mua không có lệnh gọi ký quỹ chờ sẵn.
• Đòn bẩy có hiện diện nhưng không phải động lực. 26,6 tỷ USD OI bitcoin là tiền thật; điểm mấu chốt là nó không _tăng trưởng_ vượt quá tỷ lệ với giá, và không trả giá cao để duy trì vị thế mua.
• Theo dõi funding, không phải giá, để nhận ra điểm đảo chiều. Nếu đợt tăng này chuyển thành đợt tăng dựa vào đòn bẩy, dấu hiệu đầu tiên sẽ là funding theo năm duy trì trên 20% với OI tăng nhanh hơn giá. Tại thời điểm viết bài, chưa có dấu hiệu nào xảy ra.
• Zcash là giao dịch đòn bẩy của thời điểm này. Đứng thứ năm về OI và thứ hai về thanh lý vị thế mua ngày 23 tháng 9, đó là nơi bọt đầu cơ đang tập trung — không phải ở bitcoin.

_Ghi chú phương pháp._ Tỷ lệ funding và open interest được thu thập mỗi năm phút từ API công khai của từng sàn và lưu dưới dạng ảnh chụp; số liệu ngày ở trên là trung bình của các kỳ tất toán 00:00, 08:00 và 16:00 UTC trên Binance, Bybit và OKX. Thanh lý lấy từ luồng thanh lý công khai của các sàn, tổng hợp theo ngày và chiều vị thế, theo giá trị danh nghĩa USD tại thời điểm sự kiện. Bitunix báo cáo funding nhưng không báo cáo open interest và được loại khỏi tổng OI. Funding theo năm là tỷ lệ tám giờ × 1.095.