Futures perpetual: kontrak di balik sebagian besar volume kripto

Lihat pasar koin besar mana pun dan volume derivatifnya jauh melampaui volume spot. Hampir semuanya satu instrumen: kontrak futures perpetual, atau perp. Memahaminya menjelaskan funding rate, open interest, likuidasi, dan sebagian besar pergerakan mendadak yang seolah datang entah dari mana.

Kontrak futures, tanpa jatuh tempo

Kontrak futures tradisional adalah kesepakatan untuk membeli atau menjual sesuatu pada harga tertentu di tanggal tertentu. Pada tanggal itu kontrak diselesaikan dan lenyap. Bursa kripto mengambil gagasan itu dan menghapus tanggalnya: perpetual tidak pernah diselesaikan. Anda membuka posisi dan menahannya semenit atau setahun, dan nilainya mengikuti harga spot sepanjang waktu itu.

Tidak ada yang diserahkan. Anda tidak menerima bitcoin ketika membuka long pada perp BTC. Anda memegang posisi yang laba atau ruginya dihitung terus-menerus terhadap harga, lalu ditambahkan ke atau dikurangkan dari margin — jaminan yang Anda setorkan untuk membukanya.

Long, short, dan ukuran posisi

• Long: Anda untung jika harga naik.
• Short: Anda untung jika harga turun.

Membuka short semudah membuka long, dan itu salah satu sebab perp mendominasi: melakukan short di spot mengharuskan meminjam koinnya lebih dulu, sementara short pada perp cukup satu klik.

Ukuran posisi disebut notional — nilai dolar dari koin yang diikutinya. Dengan margin 1.000 dolar pada leverage 10×, Anda memegang posisi notional 10.000 dolar. Pergerakan harga 1% berarti perubahan 100 dolar pada posisi, yaitu 10% dari margin Anda.

Leverage dan margin

Leverage adalah notional dibagi margin. Bursa menawarkan hingga 100× atau lebih; angka yang penting adalah seberapa jauh harga bisa bergerak sebelum margin habis:

Bitcoin rutin bergerak 2% dalam sejam. Pada 50×, satu jam itu adalah seluruh akun.

Sebelum margin mencapai nol, bursa turun tangan. Ketika kerugian menurunkan margin ke level maintenance margin — biasanya 0,5% sampai 2% dari notional — posisi itu dilikuidasi: ditutup paksa di pasar, dengan margin tersisa diambil sebagai biaya. Pelajaran likuidasi membahas apa akibatnya bagi harga.

Mark price

Harga transaksi terakhir sebuah perp bisa sejenak didorong ke sana kemari oleh satu order besar. Jika likuidasi bergantung padanya, satu transaksi bisa menghapus ribuan posisi. Maka bursa menghitung mark price — biasanya harga indeks spot ditambah versi yang dihaluskan dari premi perp terhadapnya — dan memakai _itu_ untuk laba belum terealisasi dan pemeriksaan likuidasi. Posisi Anda ditandai terhadap pasar, bukan terhadap cetakan terakhir di satu order book.

Funding: bagaimana perp tetap terikat pada spot

Tanpa jatuh tempo, tidak ada tanggal penyelesaian yang memaksa harga perp kembali ke spot. Sebagai gantinya, bursa memakai funding rate.

Setiap delapan jam (di sebagian besar tempat; beberapa memakai satu jam), trader di satu sisi membayar trader di sisi lain:

• Jika perp diperdagangkan di atas spot, long membayar short. Menjadi long jadi berbiaya, menjadi short jadi menghasilkan, dan tekanannya mendorong perp kembali turun ke arah spot.
• Jika perp diperdagangkan di bawah spot, short membayar long.

Pembayarannya adalah persentase dari notional posisi — tarif tipikalnya 0,01% per delapan jam, sekitar 11% setahun. Di pasar yang gaduh ia bisa mencapai 0,1% atau lebih per periode, yang pada leverage 10× berarti beban 1% terhadap margin setiap delapan jam hanya untuk menahan posisi. Pelajaran berikutnya menjelaskan cara membacanya sebagai sinyal.

Funding mengalir antartrader, bukan ke bursa. Bursa memungut biaya perdagangan di atas itu.

Mengapa perp mengangkut volume sebanyak itu

• Efisiensi modal. Eksposur sepuluh ribu dolar untuk margin seribu dolar.
• Simetri. Short semudah beli.
• Tanpa kustodi. Tidak ada koin yang perlu ditarik, disimpan, atau diamankan; posisinya adalah angka di sebuah akun.
• Likuiditas. Karena semua orang memakainya, order book-nya dalam, dan itu menarik lebih banyak pemakaian.

Ongkos dari semua ini adalah perp memusatkan leverage, dan leverage memusatkan risiko. Ketika sebagian besar posisi berada pada level likuidasi yang mirip, pergerakan spot yang sedang saja bisa berkaskade — setiap penutupan paksa mendorong harga ke penutupan berikutnya.

Di mana Coinmico mengukur ini

Coinmico merekam transaksi perpetual di tempat-tempat yang dicakupnya dan memisahkan volumenya dari spot di setiap pelaporan. Halaman bursa derivatif memeringkat tempat berdasarkan volume perp dan open interest terukur, dan halaman sebuah koin menampilkan panel derivatifnya — funding, open interest, dan likuidasi — kapan pun pasar perp untuknya ada.

Diurutkan menurut Volume 24 jam

Koin	Harga	24h	Volume 24 jam	Kapitalisasi pasar
BitcoinBTC	$84,075.54	0.08%	$19.68B	$1.69T
EthereumETH	$2,692.87	0.42%	$8.55B	$328.7B
USDCUSDC	$1.00	0.01%	$5.08B	$75.27B
XRPXRP	$1.57	2.52%	$4.02B	$98.80B
SolanaSOL	$122.35	5.14%	$3.61B	$71.90B
NEAR ProtocolNEAR	$4.95	7.19%	$1.14B	$6.47B
ZcashZEC	$1,548.30	0.52%	$1.08B	$26.25B
SuiSUI	$1.19	18.59%	$1.02B	$4.88B

Apa artinya dalam praktik

• Tentukan leverage berdasarkan pergerakan yang sanggup Anda tahan, bukan berdasarkan apa yang diizinkan bursa. Di bawah 5×, level likuidasi cukup jauh untuk memberi ruang berpikir.
• Perhatikan mark price, bukan transaksi terakhir; itulah yang melikuidasi Anda.
• Funding adalah biaya berjalan. Posisi yang ditahan berpekan-pekan pada funding positif tinggi bisa lebih banyak rugi karena funding daripada karena harga.

Berikutnya di jalur ini

Funding dan open interest adalah dua angka yang memberi tahu seberapa padat sebuah pasar perp. Pelajaran berikutnya menunjukkan cara membacanya bersama-sama.