Pool thanh khoản và AMM: một công thức quyết định giá như thế nào
Một pool thanh khoản thay mọi lệnh mua và lệnh bán trong sổ lệnh bằng một phương trình duy nhất. Bài học này đi qua phương trình đó với các con số thực, cho thấy vì sao giao dịch lớn nhận giá tệ hơn, và giải thích nhà cung cấp thanh khoản kiếm được gì và chịu rủi ro gì.
Bạn sẽ học được gì
- Quy tắc tích số không đổi x × y = k có nghĩa là giá của pool là tỷ lệ giữa hai kho dự trữ, và mỗi giao dịch đều làm nó dịch chuyển.
- Tác động giá tăng theo quy mô giao dịch so với độ sâu pool. Một giao dịch bằng 1% pool làm giá dịch chuyển khoảng 2%; một giao dịch bằng 10% làm nó dịch chuyển hơn 20%.
- Nhà cung cấp thanh khoản kiếm phí nhưng đối mặt với tổn thất tạm thời — cuối cùng họ nắm giữ nhiều hơn token nào đã giảm giá. Phí phải vượt được khoản đó thì việc cung cấp thanh khoản mới có lời.
Bài học trước nói rằng giá của pool là tỷ lệ giữa các kho dự trữ và mỗi giao dịch đều làm nó dịch chuyển. Đây là quy tắc khiến cả hai điều đó đúng, và mọi hệ quả theo sau.
Quy tắc tích số không đổi
Thiết kế AMM nguyên bản và vẫn phổ biến nhất, do Uniswap giới thiệu, giữ cố định một đại lượng:
x × y = k
trong đó x là kho dự trữ token thứ nhất của pool, y là kho dự trữ token thứ hai, và k là một hằng số chỉ thay đổi khi thanh khoản được thêm vào hoặc rút ra. Giao dịch có thể dịch chuyển x và y tùy ý, miễn là tích của chúng vẫn bằng k.
Lấy một pool gồm 100 ETH và 300,000 USDC. Khi đó k = 30,000,000 và giá là 300,000 ÷ 100 = 3,000 USDC mỗi ETH.
Một giao dịch, tính từng bước
Bạn muốn mua ETH bằng 30,000 USDC.
- Sau giao dịch, pool giữ 330,000 USDC.
- Để k không đổi, ETH phải giảm xuống 30,000,000 ÷ 330,000 = 90.909 ETH.
- Bạn nhận 100 − 90.909 = 9.091 ETH.
- Giá trung bình của bạn là 30,000 ÷ 9.091 = 3,300 USDC mỗi ETH — tệ hơn 10% so với mức báo giá 3,000.
- Giá mới của pool là 330,000 ÷ 90.909 = 3,630.
Bạn đã giao dịch 10% kho dự trữ USDC của pool và trả phần bù 10% so với giá ban đầu. Người mua tiếp theo trả từ mức 3,630. Phần bù đó là tác động giá, và nó không phải phí — nó là đường cong. Bài học về trượt giá chỉ cách định cỡ giao dịch quanh nó.
Cùng giao dịch đó trong một pool lớn gấp mười (1,000 ETH, 3,000,000 USDC) cho 9.901 ETH ở mức trung bình 3,030 — tác động 1%. Độ sâu là tất cả.
Phí
Mỗi lệnh swap trả một khoản phí, thường từ 0.05% đến 1% tùy pool, được trích từ token đầu vào và để lại trong pool. Phí là lý do duy nhất thanh khoản tồn tại: chúng được tích lũy cho nhà cung cấp thanh khoản (LP) theo tỷ lệ phần sở hữu của họ.
Trong giao dịch ở trên với phí 0.3%, 90 USDC ở lại trong pool dưới dạng phí trước khi lệnh swap được tính toán. k tăng nhẹ với mỗi giao dịch, và đó là cách phần quyền lợi của LP tăng lên.
Trở thành nhà cung cấp thanh khoản
Để cung cấp thanh khoản, bạn nạp cả hai token theo tỷ lệ hiện tại của pool — chẳng hạn 1 ETH và 3,000 USDC — và nhận một vị thế LP đại diện cho phần sở hữu của bạn. Bạn kiếm được một phần của mỗi khoản phí. Bạn có thể rút bất cứ lúc nào và nhận phần của mình từ kho dự trữ ở thời điểm đó, bất kể nó là gì.
Mệnh đề cuối đó chính là cái bẫy.
Tổn thất tạm thời
Giả sử ETH tăng gấp đôi lên 6,000 trên các sàn tập trung. Các nhà giao dịch chênh lệch giá mua ETH từ pool cho đến khi giá của nó khớp, nghĩa là họ rút ETH ra và đưa USDC vào. Pool giờ giữ ít ETH hơn và nhiều USDC hơn; phần của bạn có giá trị:
| Giữ trong ví | Cung cấp vào pool | |
|---|---|---|
| Ban đầu | 1 ETH + 3,000 USDC = 6,000 | 1 ETH + 3,000 USDC = 6,000 |
| Sau khi ETH → 6,000 | 1 ETH + 3,000 USDC = **9,000** | 0.707 ETH + 4,243 USDC = **8,485** |
Bạn có lời — nhưng ít hơn 515 đô la so với việc chỉ đơn giản nắm giữ. Khoảng cách đó là tổn thất tạm thời: pool đã tự động bán token tăng giá và mua token giảm giá. Nó chỉ "tạm thời" theo nghĩa nếu giá quay về nơi bạn vào, khoảng cách sẽ khép lại. Nếu không, khoản lỗ là thật.
Phí được thiết kế để bù đắp. Cung cấp thanh khoản có lời khi thu nhập từ phí vượt tổn thất tạm thời, điều đúng với các cặp giao dịch nhiều và ít biến động (cặp stablecoin, ETH/stETH) và thường sai với các token mới biến động mạnh, nơi LP có thể kiếm phí cao mà vẫn lỗ trước một cú dịch chuyển 5× theo bất kỳ hướng nào.
Thanh khoản tập trung
Đường cong tích số không đổi trải thanh khoản trên mọi mức giá từ không đến vô cùng, phần lớn trong đó sẽ không bao giờ được chạm tới. Thanh khoản tập trung (Uniswap v3 và nhiều bản fork của nó) cho phép LP chọn một khoảng giá — chẳng hạn 2,800 đến 3,200 — và đưa toàn bộ vốn của họ vào hoạt động trong khoảng đó. Trong khoảng, pool hoạt động như một pool tích số không đổi sâu hơn nhiều; ngoài khoảng, vị thế của LP đó chỉ giữ một token và không kiếm được gì cho đến khi giá quay lại.
Với nhà giao dịch, kết quả là giá tốt hơn nhiều trên cùng lượng vốn. Với LP, thu nhập phí cao hơn trong khoảng và chịu toàn bộ tổn thất tạm thời ở các biên của nó. Phần lớn khối lượng DEX lớn ngày nay chạy qua các pool thanh khoản tập trung.
Đọc một pool
Khi Coinmico hiển thị một cặp DEX, các số liệu quan trọng là:
- Thanh khoản (TVL) — giá trị đô la của cả hai kho dự trữ. Tác động giá được tính tương đối so với con số này.
- Khối lượng / thanh khoản — pool làm việc chăm chỉ đến đâu. Một pool xoay vòng thanh khoản của mình mỗi ngày đang kiếm tốt cho LP và thực sự được sử dụng; một pool ở mức 1% là đang nhàn rỗi.
- Tuổi pool và người tạo — một pool được tạo một giờ trước bởi địa chỉ cũng đã tạo ra token là màn dàn dựng cho vụ rug pull được đề cập trong bài học sau bài kế tiếp.
Bảng xếp hạng DEX cộng khối lượng swap đo được trên mọi pool của từng sàn; trang của mỗi coin liệt kê các pool riêng lẻ của nó cùng thanh khoản.
Điều này có ý nghĩa gì trong thực tế
- Giá của pool là tỷ lệ giữa các kho dự trữ. Giao dịch của bạn thay đổi tỷ lệ đó, và sự thay đổi chính là chi phí của bạn.
- Cung cấp thanh khoản là bán biến động để đổi lấy phí. Nó có lời trên các cặp giao dịch nhiều và biến động ít.
- Đánh giá một pool theo thanh khoản và vòng quay, không phải theo giá bề nổi của token.
Bài tiếp theo trong lộ trình này
Tác động giá là chi phí ẩn lớn nhất của giao dịch on-chain và cũng dễ kiểm soát nhất. Bài học tiếp theo tách nó khỏi trượt giá, giải thích cài đặt dung sai, và cho thấy các bot MEV khai thác cả hai như thế nào.
Tài sản trong bài
Ethereum
USDC
UniswapMọi số liệu ở đây đều do Coinmico đo trên các sàn và chuỗi chúng tôi lập chỉ mục. Xem phương pháp của chúng tôi.
